科技熄火因获利盘积累、AI盈利模式存疑和风险情绪蔓延。但科技的国产替代逻辑依旧坚固，是长期主线。同时，低利率环境也使红利策略有吸引力，两者可互补。
上周五市场几乎是全军覆没，超过4700家公司下跌，成交额连续两日跌破2万亿，中位数-2.3%，算是给癫狂的一周收了个名副其实的尾…
作为主线的科技方向熄火，是上周市场调整的一个核心原因，红利虽然可以一定程度承接。但毕竟很难带动情绪，而且在指数权重的占比方面如今也不及科技。
科技板块走弱的原因无外乎三点，一是连续的上涨积累了大量的获利盘，估值也达到了历史级别的高度，那么在财报季即将到来的节点，能否"匹配"的问题被摆上了台面，一些资金选择提前兑现。
二是关于AI能否真正创造良性且可持续的盈利，在全球范围内引发了很多讨论，毕竟连美股巨头铁索连环的始作俑者OpenAI都还处在赔本赚吆喝的阶段。目前看只有卖铲子的公司真正赚到了大钱，市场担心如果迟迟挖不到金矿，那囤积的巨量铲子就可能沦为废铁。
三是风险情绪有所蔓延，主要是中美在谈判前的互相施压，另外上周五美股两家城商行暴雷也引发了全球资本市场对于美股稳定性的担忧，进而出现全球股市的共振下跌。
这几个问题分别探讨下，首先估值和盈利的匹配，从目前披露的部分财报看，AI相关公司的整体业绩情况都属于预期内的良好，虽然没有超出市场的期待，但绝对的增速并不低，依然可以起到消化估值的作用，再叠加股价的下行，消化效率加倍。
其次关于AI的盈利，从长远看相信问题是不大的，现在堵点主要集中在打不开C端市场，症结在于没有新的载体，大多是在手机和电脑等传统硬件中锦上添花，这就造成应用端带来的刺激很难有较大的冲击力。不过随着硬件的发展，机器人也好，智能眼镜也罢，均有可能带来破局，只是需要时间沉淀。
不过对于我们来说，可以再退一步想问题，我常说国内的科技有三重周期，一是库存周期，二是创新周期，三是国产替代周期。上述的问题实则是创新周期的角度，但实际上国产替代才是我们最底层的逻辑点，哪怕创新延缓，只要替代的脚步不断前行，市场就难言饱和。
创新就好比去开疆拓土、寻找新资源，而国产替代则是自家地底下的一座大金矿，现在只不过是受限于开采技术，但终究会收入囊中。
目前国内半导体材料和高端设备等还有很大的替代空间，因此从这个角度看，相关指数比如半导体设备ETF(159516)等，都是在这一轮科技行情调整结束后，值得继续关注的。
最后关于近期的风险事件，在周末都得到了缓解。疯王在一档节目中表示对我们的高额关税是不可持续的，同时表示关系很好，要见面，之前威胁是被稀土那一下逼的，总之就是一副低姿态。另外贝森特和我们举行了视频通话，确认将举行新一轮中美正式磋商。果然又是常规的TACO操作，也有人调侃是因为疯王空单平了。。
受此影响，周五晚间美股普遍反弹，中概也有所回血，A50上涨近1%，恒指期货夜盘涨超2%，预计今天的市场也会有所修复。
经过抽丝剥茧之后，我们对科技的观点应该表述清楚了，纵使中短期有波折(对应点睛阶段高点的几次止盈)，但拉长周期看，承载新经济驱动力和国产替代战略价值的大科技方向，主线地位难言动摇(对应组合科技底仓的保留)。
至于红利，虽然看似和科技是一攻一守的跷跷板两头，但实则逻辑并不冲突。低利率环境的资产荒局面会持续比较久，而且上层鼓励企业分红也是大趋势。明年将正式实施的《上市公司治理准则》，就明确提出上市公司有利润必须一年多次分红，未分红要有充分披露原因。
底层的利率环境+上层的分红引领，将成为红利和现金流等价值方向的长期驱动力。因此科技和红利的这组哑铃策略，依然会在很长一段时间内保持着竞争优势。
这部分先聊这些吧，周末的一些重要新闻和业绩，我们在下面继续为大家分析。
重点新闻
1、近日，有多家中小银行调降存款利率。过去每次降息前，银行业都有类似的操作，以保持相对充足的利差。美联储年内再降两次的概率非常高，在这个背景下，也将打开国内降息空间。目前机构预期央妈在Q4有可能实施新一轮降息降准，其中预期降息为10个基点，这对资本市场还是比较积极的。
2、据上交所披露，沐曦的科创板IPO将在本月24日上会审核，沐曦是继摩尔线程之后，第二家国产GPU龙头官宣上会，其正在研发下一代旗舰产品C700，能力接近英伟达H100水平。另外，周末有消息称，美光科技计划继续停止向中国供应服务器芯片。
种种迹象说明，一点点脱钩的趋势不太容易改变，在这种背景下，国内一定会更加坚决的鼓励科技创新，最终实现自主可控，科技在这块的底层逻辑是比较扎实的。
3、11月1日起纳税人销售自产用于海上风电的产品，增值税即征即退50%，同时陆上风电不再享受即征即退50%的优惠。陆上风电比较成熟了，具备一定的竞争力，无需税收支持，海风处于发展阶段，退税有助于缓解成本压力，助力海上风电产业发展。
4、寒武纪Q3利润5.66亿元，同比+390.23%，但环比-17%。环比下滑这事周末被热议，其实也比较好理解，Q2受美国芯片出口管制等事件催化，国内企业加速转向国产供应商，形成了高基数，Q3逐步回落属于需求释放后的回归。
整体来看，寒王状态还是比过去好了很多，截至Q3在手存货仍有37亿，说明订单预期也不错，接下来业绩有比较大的概率延续增长。目前寒王动态估值接近250倍，看起来还是有点高，但比过去的自己低了很多，后面利润若继续提升，估值也将进一步下行。
5、紫金矿业前三季度净利润378.64亿元，同比+55.45%，已远超去年全年，其中，Q3季度净利润145.72亿元，同比+57.14%。今年贵金属以及铜铝等大宗商品价格普遍上行，资源类企业受益于此，状态都不错，紫金趁着价格上行窗口，尽产尽销，确实赚嗨了。。
6、海康威视前三季度净利93.19亿元，同比+14.94%，符合预期。海康今年逐步扭转了业绩下滑的颓势，其中Ai有一定的贡献，海康大模型目前已规模化部署，广泛应用于质检、客服、配单等场景，起到了降本增效的作用。Ai在B端已经开始发挥作用了，这是比较好的现象。
7、中国人寿前三季度预盈1567.85亿元到1776.89亿元，同比+50%至70%，前三季赚的比去年全年至少还多500亿。这个业绩应该是在投资端赚了大钱，人寿投资能力确实蛮强的，同时保险业务也在复苏，整体比较超预期。
8、海大集团第三季净利润15.04亿元，同比+0.34%，环比+12.23%，符合预期。养殖业卷来卷去，其实对卖饲料的不是坏事，多养一头就需要多买一头的饲料，同时原材料价格相对较低，日子还算不错。💸