十一月沪指先冲后跌，终结月线六连阳；银行净息差创历史低位；国内制造业PMI微升至49.2，仍处荣枯线下方，价格传导不畅压制企业利润，新能源与网安等行业或将受益于政策纾困与产业升级；整体来看，低利率与政策支持并存，市场在四季度进入业绩真空与政策布局期，需警惕海外加息与行业过度内卷带来的风险，同时关注高股息、现金流稳健及科技、网安等确定性板块的配置价值。
十一月收官了，沪指在月中创下十年新高的4034点后便震荡回落，最终单月累计下跌1.67%，终结了月线六连阳，这是今年表现第三差的月份，也是今年第三个下跌的月份。
整体来看，在这个位置整固和调整是非常正常的，而且从月线走势看，目前也依然站在5月线之上，形态比较健康。进入12月后，机构将开始为新一年的市场谋求布局，加之财报的空窗期，整体的活跃度应该会有所提升。
下面聊三件周末讨论度很高且比较重要的事：
1、六大行近日集体下架五年期大额存单，三年期产品利率也降至1.5%至1.75%的水平，且额度紧张。与此同时，多家中小银行也开始陆续取消长期定存产品。这一现象背后，是银行净息差持续下行的压力，据商业银行Q3的最新数据显示，目前净息差为1.42%，处在历史低位。
我们之前常聊到，现在低利率环境已然是一种新常态，要去积极适应。外部，美联储正处于降息周期。内部，国内的增长和物价环境要都需要宽松的流动性，更何况明年还是十五五的开局年。
低利率的大环境，某种意义上也可称之为一种资产荒，因为像债券、银行理财、存单等曾经吸纳大量资金的品种，由于和无风险利率的深度绑定，现如今的回报率大不如前。
这便要求我们要多去关注受益于无风险利率下降的品种，典型就是权益资产，因为在其他大类资产的回报率不足时(包括房地产)，参与权益的机会成本显著降低了。
如果是基于配置的思维，我认为两类权益资产是最值得重视的，一是优质的龙头企业，护城河高，可近似于永续经营；二是股息率高的红利资产，其相对十年期国债收益率的优势明显，对负债端要求高的机构如险资的吸引力很大，是直接受益于资产荒的品种。
目前能够同时满足这两点要求的，我认为基于上市公司质量而编制的现金流指数肯定算一个，比如现金流ETF(159399)。因为充足的现金流既是商业模式优异的体现和龙头的象征，更是高分红的基础。
(数据来源：Wind，时间区间：2013/12/31-2025/10/22)
具体来看，该指数偏向大市值风格，500亿以上的股票加权占比约78%，同时央国企占比约56%，具备稳健性。从历史走势看，相较于沪深300和红利指数，现金流指数展现了不俗的超额收益。
另外其有月月评估分红的机制，目前已经实现了连续9个月的分红，收息的体验也很好。
2、美团交出成绩单，Q3收入954.88亿元，同比+2%，环比+4%，不过这种营收的小增，却带来了超预期的亏损，经调净亏损为160.1亿元，而去年同期赚了128.29亿元，相当于比去年少了300亿左右，同时公司表示Q4亏损还会持续。。
这波外卖血战，美团确实损失惨重，不过阿里、京东其实也挺疼，利润降幅都不小。汇总起来看，三家合计烧了八九百亿，最后总交易额就多了一百亿左右，这投入产出比太扯淡了，绝对是血亏的买卖。。
若未来继续卷下去，自身主业可能也会受影响，特别是阿里，不能因为卷外卖耽误Ai大计。。所以经过三季报的洗礼，各方都有休战的意愿了，后面补贴力度会持续下降，拍脑门的话，估摸明年初就会悄无声息的翻篇了。。
市场层面看，上周五晚在美交易的美团ADR仅跌2%，说明市场已经有了比较充分的预期，最难的阶段可能已经过去了。这波外卖三国杀也用数百亿的代价教会大家一个道理，在存量市场还是要多做创新，多深耕服务，在既有蛋糕中抢来抢去，本质上不会有赢家。。
3、海外有件事值得关注，就是近期日本加息的预期开始抬头，核心原因在于日本CPI由于日元的持续贬值而抬高，也就是输入性通胀很严重，这正在损害日本的经济。基于此，日本在12月加息的概率已经来到了5成，今天日本央行会有一个重要讲话，将对这次是否加息，给出重要的指引。
日本加息之所以值得关注，是因为去年7月正是由于其意外加息，引发大规模日元套息交易平仓，导致全球股市尤其是美股科技股大跌。恰逢目前美股位居高位，加之AI泡沫的担忧较多，因此多少还是要注意下。
不过相比上次的突然袭击，这次市场对加息有了一定的预期，同时此前一些通过借日元来高杠杆投机美股的资金有所减少，冲击或不及上次。
这里就先聊这些，还有一些周末要闻我们放到下面的部分进行解读。
重点新闻
1、多部门联合召开科技金融统筹推进机制第一次会议，参会人员级别是比较高的。会上强调，明年是"十五五"开局之年，要持续深化金融供给侧结构性改革，推动科技、产业、金融良性循环。
未来五年金融将会持续赋能科技发展，科技仍是大批资金流入的方向，而像周末这种会议将变成常态化的机制，定期进行复盘、修正，以谋求科技产业更好的发展。
2、有关部门召开动力和储能电池行业座谈会，提到加快推出针对性政策，治理动力和储能电池产业非理性竞争。
新能源反内卷又来了，我国在规模、创新力、产业体系等方面形成了全球竞争优势，存在的主要问题就是内卷竞争，未来合理布局产能、拓展需求、持续创新对产业向前发展至关重要，后续会有更多相关的措施落地。
3、11月制造业PMI为49.2，虽说仍处于荣枯线下方，但环比上升0.2，景气水平有所改善。其中，新出口订单表现比较亮眼，和美国一年的延长期，企业开始抓住窗口抢单。 不过价格端表现还是不太理想，原材料涨幅明显高于出厂价，有效需求不足，导致价格传导不顺畅，若持续下去，企业的利润空间会被挤的比较难受，后面在持续反内卷的过程中，需要逐步解决这一问题。
非制造业中，服务业下滑较多，跌落至荣枯线下方，原因倒不复杂，10月出去玩嗨了，基数有点高，另外最近还有流感的扰动，算是预期内的表现。
4、据悉，商业航天司已于近日设立，标志着我国商业航天迎来专职监管机构，未来将持续推动产业高质量发展。另外，最近相关部门还公布了商业航天的三年规划，意味着政策端会持续在这块发力，产业链有望持续受益。
5、周末重磅会议强调，网络生态治理是网络强国建设的重要任务，要健全长效机制。随后有关部门发布，对互联网安全监督检查规定进行修订，监督检查对象包括网络运营者、数据处理者、个人信息处理者等。
考虑会议的规格比较高，可以说网安的重要性来到了一个新的高度，相关产业有望持续受益。💸