面对生产关系错配与弱复苏风险，投资需兼顾生产力提升与宏观顺周期两条主线；AI虽存泡沫但难以回避，宜采取哑铃式配置以平衡高成长与稳健收益；全球货币宽松背景下，黄金仍是组合中的防御与储备资产；红利、大宗商品与科技自主创新可提供跨周期机会，而美元资产未来回报受限，应谨慎配置；此外，需关注日元加息及市场流动性变化，并警惕短期情绪炒作。总体而言，明年的策略应是‘生产力阿尔法+宏观贝塔’的哑铃组合，辅以黄金与红利资产，把握科技与顺周期机会，同时控制波动，睡得着觉。
年关岁末，关于资本市场未来的展望是最近主流的话题，相信也是很多朋友关心的话题。刚好最近有一个关于2026资本市场展望的峰会很热门，业内比较知名的付鹏、李蓓、洪灏集体出席，并发表了许多观点。
我看了全文，感觉有一些观点是值得分享的，下面我结合自己的思考给大家做一下梳理。
1、关于经济
付：目前国内最大问题是生产关系错配，包括产能过剩和有效需求不足，且这一问题不见得可以通过技术进步来解决，甚至可能由于就业的替代使这种情况恶化。但这无碍于生产力进步依然是市场的主流，因此投资上要两手抓，左手生产力，右手应对宏观经济。
这点我比较认同，简言之就是经济的试卷太复杂，最终解是什么都不知道，只能在尝试中寻求答案。因此投资也要多条腿走路，提高生产效率的科技要看，提高总量的顺周期也要看，二者都是政策的主要着力点。
另外，倘若经济复苏迟缓(弱复苏的基准假设)，那么在低利率环境中，红利资产也要格外去重视，这个昨天文章我们重点聊过。
2、关于AI泡沫
李：美国这两年经济的韧性是巨额的AI资本开支带动的，但后续强度难持续，因为债务负担大，投入回报比不好。
洪：AI是巨大的泡沫，但不投不行，因为所有人都在投。泡沫最后的阶段最绚烂，但顶峰抽身难度大。
付：AI发展至今，到了一个关键点，可答案未知。目前最好方法是先跟着走，建议采用哑铃配置。
泡沫是共识，但终局不可知，因此抱有敬畏之心的跟随，同时做好组合配置去对冲潜在风险是相对较好的方式。
3、关于黄金
洪：纸币越来越不可靠，所以投资组合中都应该有黄金和白银。但黄金在接近4500美元的阶段是有巨大价格动能泡沫的，现在跌下来需要时间消化，后面快速上涨的机会告一段落。
李：人民币严重低估，未来可能会慢慢代替黄金和美元储备，一旦美国的AI泡沫破裂，有可能卖黄金保美元，最近俄罗斯央行卖黄金就是一个信号。美元计价的黄金大概率不会跌，但人民币计价的黄金可能会跌。
付：过去支撑黄金几年大牛市的制度性因素在消退。
一致不太看好黄金，但也一致的看空美元并看多人民币。现在美元弱化的共识很强，但人民币作为储备货币的替代我认为还需要一定的时间，因此在目前"弱美元+宽货币+乱格局"的环境下，黄金作为资产组合中配置的一环还是有必要的。但单纯的价格投机，赔率会非常差，不建议。
4、关于资产配置
付：贝塔资产放在巴菲特式资产上，阿尔法资产放在正在改变的生产力上。
李：财富的升值，穿越周期后只讲预期收益率、确定性和波动率的平衡。此刻不应追逐浪花上的泡沫资产，要多关注寒冬中的花朵(举了某建材龙头的案例)，它们能保证稳定小确幸，且隐含巨大向上期权。
洪：纸币超发的背景下，机会很多，包括非美价值板块，比如红利。另外大宗商品通常在经济周期中晚期走强，从贵金属蔓延到其他品类最后是原油，所以大宗商品也有很大机会。
第三，中国有一个从事AI研究非常大的公司，是唯一在资源和规模上能与美国公司抗衡的，但由于种种历史原因被严重低估。
但不管什么机会，最简单直接的配置方法是买能让你晚上睡得着的资产。
不看好美元资产，当美国市场估值达到当前水平（历史上包括本次共四次），未来十年的回报率会非常低（个位数）。这可能不是指2026年，或许2026年不会崩溃，但未来十年平均回报率是个位数，绝对跑不赢通胀。
这里很有意思，付鹏说的实际上就是哑铃策略，洪灏则是哑铃+顺周期，和我们上周写的【明年，三大方向】是很一致的，只不过其所指更加明确。如果让我选，后边最看好的配置思路，依然是恒生互联+低估低位顺周期(大宗+消费)+红利低波+科技自主创新，点睛组合也会这样践行。
……
再聊两个事，或者说是两个重要的提醒吧：
1、昨天日本央行行长的讲话明确表示，若经济与物价符合预期，央行将逐步提高政策利率、调整货币宽松程度。这个表态直接大幅提高了日元加息的概率，基本上不是12月就是1月了。受此影响，昨天日经跌了2%，整个亚太地区除了港股A股几乎都是绿的，比特币也大幅下跌。
而这也影响了昨晚美股的市场，整体都略显低迷。日元作为超低利率的货币，过去一直被用作套息交易，也就是借日元买欧美股市，所以一旦加息会造成成本上升，进而导致流动性受影响，这一点近期稍微注意下，尤其是海外市场。
2、峨眉山昨天一字涨停，起因是公司公告了一个股东回馈方案，持有500股以上可以在两个月内免门票，缆车票啥的，还有各种折扣。。非要说的话，只能说妙就妙在没有股权登记日的约束 ，就是哪怕你到了峨眉山脚下，现下单买5手就行。。
而此前很多公司的股东回馈，股权登记日都是严格约束在公告日之前的。比如千味央厨昨晚公告，在12月1日收市前持有100股以上的股东，可以得到200元的产品礼包。
很多人看到后脑子热了，觉得也会大涨，但我要提个醒，首先股东回馈并不是稀缺玩意，历史上有很多公司甚至有过多次回馈。其次，峨眉山这个没有股权登记日的约束，可能会带来一定的买盘，但千味有约束，要区分开，别太上头，本质上都是一种短期情绪炒作。
不过话说回去，这种股东回馈的方式还是非常鼓励的，一方面可以切实让股东有获得感，尤其是无力分红的，通过这个形式也算是一种价值回报。另一方面也可以让股东更加了解公司，算是做了一波良性的品牌推广，这不比烧钱内卷啥的强多了吗。。
就这些了。
重点新闻
1、豆包发布Ai手机助手预览版，可在工程样机nubia M153上体验，同时还表示正与多家手机厂商洽谈助手合作。AI助手与手机厂商合作是一种可探寻的新模式，最大的突破在于它是一个Agent智能体，可以跨应用执行复杂操作，比如按要求在各大电商比价下单等等，打造真正的AI手机。
未来手机等端侧硬件的表现将很大程度取决的大模型的性能，行业竞争格局甚至也会因此改变。机构预计明年Ai手机渗透率将突破35%，增量是比较可观的，有望带动产业链上下游订单增长。
其实最近Ai端测的变化比较多，国内方面，菊厂发布了Ai玩具、阿里推出了夸克Ai眼镜、理想也即将发布Ai眼镜。国外方面，Meta与雷朋，谷歌与XREAL都在合作搞Ai眼镜，苹果也在强化自己的Ai助手，总之产业催化非常多，值得保持跟踪关注。
2、有关部门表示，鼓励中国光伏、风电、锂电池、新能源汽车等优势企业"走出去"，在"一带一路"等国家投资建设绿色能源项目。对于新能源产业来说，走出去非常关键，今年已经看到了不少海外大单，期待形成示范效应后，带来更多的增量需求。
3、亚马逊和谷歌联手推出多云网络服务；英伟达宣布投资20亿美元入股新思科技。北美链仍在加紧绑定，几乎形成了一个利益共同体，有点"一荣俱荣，一损俱损"的感觉，这种状态下，头部企业的订单确实容不得出现太大的闪失。。
4、昨晚DeepSeek发布了两个差异化的模型，一个适合日常使用，一个是将开源模型的推理能力推向极致，探索模型能力的边界。其中的重要变化是在思考过程中，可以开始调用工具进行多轮思考，模型能力又有了进一步提升，对AI应用又会起到比较好的带动作用。
目前国产大模型都在加速迭代，竞争其实蛮激烈的，最后谁能脱颖而出，看的可能还是资金实力和生态模式，这块恒科大厂们优势是比较大的。其它大模型可能更多需要依附于恒科的生态生存，或凭实力被并购，这些潜在的产业变化是比较值得关注的。
5、翱捷科技第一大股东阿里网络于11月24日至12月1日减持1.3%股份，占公司总股本的比例由13.99%减少至12.69%。这是阿里近三个月的第三次减持，感觉倒也不像是对持有的公司没信心，有没有可能是外卖烧了太多钱，在A股这边兑现回点血💸