港股因流动性被其他亚太市场吸走、叠加AI应用商业化前景不明，致恒生指数和恒生科技大幅下跌；相比之下，韩国与日经因存储芯片和平台应用确定性较高而表现较好；人民币节后强势升值又为国内资产带来额外吸引力，形成内外资金流向与估值分化。
昨天市场开启震荡，三大指数涨跌不一，两市成交额2.5万亿，几乎持平于前一日。可以看出，无论是价格还是量能，昨天都开始呈现出动能减弱的态势。
市场开始趋于谨慎，可能也是受到了港股的拖累，昨天恒生指数下跌1.4%，恒生科技和香港生物科技更是分别大跌了2.8%和4.9%，表现相当惨淡。
今年以来，港股的弱势表现，除了美联储的沃什交易(偏鹰派降息预期下降)，以及AI烧钱大战、AI替代带来的恐慌之外，还有一个更直接的影响，即流动性的吸血效应。
下图是韩国综合指数近期的表现，可以感受一下。
在今年还不到3个月的时间里，其涨幅已经达到了50%，总市值已经超过了3.8万亿美元。这其中，SK海力士和三星电子为首的存储龙头，占据了约三分之一的权重，因此，受益于AI基建浪潮的二者，共同铸就了韩国的大牛市，韩国的股指也完全可以近似为存储芯片指数。。
日经的表现虽然稍显逊色，但今年也录得了16%的涨幅。反观港股，恒生指数目前仅有3%的涨幅，恒科更是逆势下跌了3%。很显然，流动性扎堆涌入其他亚太股市，使得对流动性颇为敏感的港股受到了不小的伤害。
但也没什么办法，市场中的资金，尤其是外资，对于确定性的要求非常高。而目前AI产业的状态是，各个大厂都在拼命烧钱堆资本开支，因此存储、光模块这些硬件方向的确定性很高。
但在AI应用层面，也就是AI的商业化路径上，还有些不清晰，甚至在还没赚到多少钱时，就开始红包大战卷入口了。另外，近期很多旨在通过AI来提升生产力的软件公司，还开始被担心会不会直接被AI干掉。。因此在短期来看，AI应用的确定性会稍显不足。
这也是半导体硬件为代表的韩国，和平台、应用为代表的港股，近期走势背离的核心原因。
但事情有趣的地方就在于，如果AI应用不能赚钱，那么烧钱搞的这些基础设施终归是无本之木，另外也只有AI应用打开了商业化的大门，AI基础设施的迭代才可能会持续，二者是相辅相成的关系。
因此，硬件和软件当前估值和走势的剪刀差，虽然在短期反映了现实，但在中长期却产生了矛盾，要么是前者高估了，要么是后者低估了。
我倾向于第二个答案，尤其是对于恒科的龙头公司而言。还是那句话，在本身的估值就没有反馈多少AI收益的背景下，却基于AI替代的恐慌而下跌，这很难站住脚。实际上，即便不考虑AI的这张彩票，单凭经济复苏的逐步到来，叠加大厂们深厚的经营壁垒，就已经有足够的修复空间了。
很多朋友近期看到恒科下跌，来问我们的看法。
事实上，我们对恒科的观点从24年的至暗时刻开始，到如今，都没有发生方向性的转变。
当然，相比于上面叽里呱啦说的这一堆，点睛昨天在港股下跌的背景下，同时对恒科和恒互进行了定投，这一行动或许才是更好的诠释吧。
昨天发车我们还涉及了很多其他的行业，在发车逻辑中对每个方向都进行了基本面，也就是好方向层面的梳理，同时也分享了几笔止盈调仓的操作。
重点新闻
1、节后三天人民币兑美元汇率大涨600基点，创下2023年4月以来新高，这波升值趋势太强了。一方面美元整体疲软，另一方面，升值预期强化后，前期持汇观望的企业加速结汇，形成顺周期力量。
产业层面来看，大部分航空公司都有数额较大的美元负债（飞机采购、租赁等），RMB升值将会直接提升公司毛利。同时对造纸、炼化等原材料主要依赖美元进口的企业也比较有利，相当于直接降低了生产成本。
另外，币值提升后人民币资产的吸引力也将会同步提升，有助于吸引外资流入，其中外资偏好的核心资产，可能会受益于这种趋势。
2、津巴布韦矿业部日前宣布暂停所有原矿及锂精矿出口（含在途货物），受此刺激，昨天碳酸锂一度大涨超10%。盘后相关上市公司公告称，该禁令是阶段性措施，预计最快1至4周内有望恢复。
去年开始，很多国家都在管控自己的优势资源，这个趋势可能不太容易改变。产业层面看，随着供给端的收缩，对各类资源的价格可能会有持续的提振，拥有资源话语权或产出能力稳定的企业，可能将会持续受益。
3、数据显示，9日-15日这周，我国模型以4.12万亿Token的调用量，首次超过同期美国模型的2.94万亿Token。随后一周，我国模型的周调用量进一步冲高至5.16万亿Token，而同期美国模型调用量跌至2.7万亿Token。
与此同时，全球调用量排名前五的模型中，中国模型占据四席。这期间有春节AI应用发力的原因，但随着国产模型快速迭代和成本优势，正在加速占领全球市场，这一变化还是比较积极的。
4、广汽集团宣布成立机器人公司，开启机器人产业独立发展、规模化突破的新阶段。据规划，其将于今年推进核心产品小批量试产，2027年实现规模化量产。机器人产业又添一个实力强劲的新玩家，后续随着产品落地，或对相关行业有一定的提振。
5、百度Q4营收327.4亿元，环比+5%，符合预期，其中，AI业务收入占百度一般性业务收入的43%，超出市场预期。在AI领域百度其实有一定的先发优势，经过近两年的锤炼，已经成为了公司的核心收入来源，这是比较积极的变化。
另外，百度比较重视的萝卜快跑业务，Q4全球出行服务次数达到340万次，同比增长超200%，季度内每周出行次数峰值超30万次。这块增速也比较突出，但绝对规模其实依然不算大，潜在增量依然是可期的。
6、百济神州2025年营收382.05亿元，同比+40.4%，净利润为14.22亿元， 同比扭亏为盈，略低于预期，核心原因是拳头产品增速有所放缓。不过公司一同披露，预计2026年营收为436亿元至450亿元，延续着不错的增速，同时毛利率约为80%区间的高位。
去年其实算得上创新药行业的转折之年，创新药BD授权大单不断、多款全球首发新药获批，多年的研发投入终于进入收获期。而这份收获将会加码研发投入，行业或将进入良性的正循环周期。💸